事件描述
   
公司发布2019年半年报,上半年实现收入315.4亿元,同比去年同期(调整后,下同)下降15.3%,实现归属净利润56.2亿元,同比下降46.5%,实现归属扣非净利润50.4亿元,同比下降49.0%。其中Q2单季度实现收入155.9亿元,同比下降21.5%,环比微降2.3%;实现归属净利润28.3亿元,同比下降47.0%,环比微增1.1%;实现归属扣非净利润26.3亿元,同比下降48.9%,环比增加8.7%。
   
事件评论
   
季度毛利率环比小幅提升。2018年以来MDI景气下行,2019年价格有所回升,但同比仍处于低位,叠加多数石化产品亦处于景气下行周期,因此公司上半年收入、利润大幅下滑,毛利率为31.4%,同比下降11.3pct。从Q2单季度来看,公司收入环比略有减少,主要源于石化业务(含贸易)收入减少,而毛利率单季度达到32.3%,环比提升1.8pct,或由于纯苯价格下跌降低聚氨酯业务成本等原因所致。
   
聚氨酯业务环比维持稳定。由于MDI景气下行,上半年聚氨酯业务实现收入164.8亿元,同比下降25.2%,毛利率为42.6%,同比下降15.3pct。Q2聚氨酯销量66.2万吨,收入为82.4亿元,均价约1.25万元/吨,三项数据环比基本持平,而Q2因纯苯价格下跌,MDI价差有所扩大。展望后市,MDI行业的整体格局维持稳固,万华为扩产主力,随着下游旺季来临,MDI盈利有望平稳抬升。
   
石化业务有所缩减,精细化学品及新材料增长迅猛。公司Q2石化业务实现收入34.9亿元(环比-13.3%),销量(含贸易量)为66.6万吨(环比-16.6%),均价环比微升,或源于LPG价格波动剧烈,贸易量有所缩减。精细化学品及新材料实现收入17.1亿元(环比+11.3%),销量为9.5万吨(环比+17.9%),增长迅速主要得益于PC、MMA、PMMA等新项目的投产,随着后续新材料项目的持续开拓,高增有望持续。
   
维持“买入”评级。公司MDI龙头地位稳固,石化项目稳定运行,百万吨乙烯项目建设如火如荼,多点开花的化工新材料盈利能力十足,竞争力持续增强。预计2019-2021年公司归属净利润分别为109、129及151亿元,对应PE分别为12.7倍、10.7倍及9.1倍。
   
风险提示:
   
1.MDI行业景气大幅波动;
   
2.新项目投产进度不及预期。