事件公司发布 2019年中报2019年上半年公司实现营收 315.39亿元,同比下降15.35%;实现归母净利润 56.21亿元,同比下降 46.49%;实现扣非后净利润 50.42亿元,同比下降 49.03%。报告期内实现 EPS 1.79元,同比下降 46.57%。
   
简评产品价格下跌致盈利下滑,业绩符合预期报告期内公司实现营收 315.39亿元,同比下降 15.35%;
   
实现归母净利润 56.21亿元,同比下降 46.49%;实现扣非后净利润 50.42亿元,同比下降 49.03%,业绩基本符合预期。
   
报告期内非经常性损益项目主要为计入当期损益的政府补助7.14亿元。2019Q2单季度公司实现营收 155.87亿元,同比下降 21.52%,环比下降 2.29%;实现归母净利润 28.25亿元,同比下降 46.17%,环比增长 1.04%,与上季度基本持平。2019年 2月公司完成重大资产重组,并表范围有所扩大,上述比较采用了调整并表范围后的数据。
   
公司 MDI 挂牌价格,同比明显下降。2019H1,公司纯 MDI挂牌价均价 24867元,同比下降 19.05%;聚合 MDI 直销挂牌价均价 15767元,同比下降 36.21%;聚合 MDI 分销挂牌价均价 13633元,同比下降 36.98%。
   
石化产品价格随油价趋势出现下跌。2019年上半年,伴随油价下跌,公司石化产品价格多呈下跌态势,山东丙烯均价7308元,同比下降 10.35%;山东 PO 均价 9825元,同比下降16.82%;山东 MTBE 均价 5342元,同比下降 10.9%;山东丁醇均价 6622元,同比下降 11.54%;华北丙烯酸均价 7949元,同比上涨 3.76%; NPG 华东加氢均价 10122元,同比下降 22.3%。
   
现金流方面,报告期内公司经营性现金流净额为 82.85亿元,同比-26.13%;投资性现金流净额为-104.55亿元,同比-122.73%,主要为万华烟台工业园相关项目付款同比增加以及开展保本型委托理财业务所致;筹资性现金流净额为 13.91亿元,同比+126.93%,主要为借款较上年同期增加所致。
   
从在建工程角度来看,报告期末聚氨酯产业链延伸及配套项目账面余额达到 70.72亿元,较期初增加11.92亿元;乙烯项目账面余额达到 31.76亿元,较期初增加 19.98亿元。
   
下游需求疲软,近期 MDI 价格有所回落下游需求疲软,MDI 价格低位徘徊。国内聚合 MDI 价格在经历了 2018年的深跌之后,12月中旬触底反弹,进入 1月之后由于万华宁波二期 80万吨、重庆巴斯夫 40万吨装置重启延迟,造成市场供货减少,库存紧张,价格持续拉涨,春节之后下游需求逐步启动,价格中枢继续持续上移,聚合 MDI 价格从 1月初的 11000元上涨至 4月初的 19000元附近,之后价格回落至 6月初的约 12000元。8月初伴随部分装置降负,产品价格再次回升至 14000元,但下游需求整体疲软,跌价贸易摩擦悲观预期,近期产品价格在12000-13000元徘徊。
   
新装置陆续投产,盈利能力进一步增强2018年 12月,公司烟台工业园 30万吨 TDI 装置顺利投产,与 MDI 行业类似, TDI 行业壁垒较高, 2017年全球总产能 270万吨,巴斯夫和科思创产能占比 58%,集中度高、行业格局稳定;2019年 1月,5万吨MMA、8万吨 PMMA 装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值 MTBE 产品转化为高附加值MMA,提升盈利能力。同时,公司 MDI 产能亦有大幅扩张计划,烟台八角工业园计划扩能 50万吨,宁波园区计划扩能 30万吨,美国 MDI 项目 40万吨即将开建,上述产能全部投产后,规模优势将进一步显现。
   
重大资产重组完成,成长性不容忽视公司重大资产重组已经完成,公司成为全球聚氨酯绝对龙头,同业竞争得到解决,治理结构进一步理顺,助力公司向世界级新材料公司迈进。公司 3万吨 SAP 项目预计 2019年 10月投产,PC 二期 13万吨预计 19年 12月投产,100万吨大乙烯项目预计 2020年 10月投产,另外,水性涂料树脂、ADI、TPU 等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。
   
投资建议预计公司 2019、 2020年实现归母净利润 119、 136亿元, EPS 分别为 3.79、 4.32元,对应 PE 12X、 10X,维持“买入”评级。